Fysiskt pris kontra spotpriset

Den diskrepans som råder mellan fysiskt guldpris och spotpriset på guld gör sig allt tydligare efter smällen guld och silver åkte på för två veckor sedan. Många återförsäljare har nu slut på Silver Eagles och Maples och för de som fortfarande har inventarie kvar har premien över spotpris skjutit i höjden.

Nedgången i papperspris följdes av en stark fysisk efterfrågan världen över. Det New York-baserade BullionVault såg sin försäljning öka med 250% förra veckan jämfört med veckan innan. Indiens import av guld nådde sina högsta nivåer sedan 2008 och försäljningen av guldprodukter i Hong Kong och Macau ökade med 150% jämfört med veckan innan. Det blir allt tydligare att pappershandeln i ädelmetallerna drivs till stor del av manipulation, med en svag korrelation till den fysiska efterfrågan.

Comex lager fortsätter sjunka

Under 2013 har Comex lager av fysiskt guld sjunkit med drygt 20% och smällen guld och silver åkte på för två veckor sedan förstärkte trenden nedåt. Intressant är att lagret började en kraftig nedgång redan innan den kraftiga nedgången i silver och guld. Det första diagrammet nedan är från den 8e april, innan fallet började i guld.

Diagrammet nedan visar hur lagret fortsatte att sjunka även efter den 8e april

"Gold ... is in need of a correction, according to investor Jim Rogers, who said that he’s not buying the commodity yet as it hasn’t dropped enough"

Som väntat fortsatte nerköraren i guld och silver idag. I skrivande stund är guld ner över 8% vilket är den största nedgången under en dag sedan 80-talet. Utöver de orsaker som nämndes i lördagens inlägg så drivs nedgången på av en allmän nedgång i basmetallerna. Kina redovisade en BNP-tillväxt på 7,7% för det första kvartalet mot väntade 8% vilket triggade ett fall i basmetallerna och oljan. BNP-tillväxt är egentligen inte det bästa måttet på Kinas utveckling eftersom den enkelt kan drivas på av statliga investeringar. Ett bättre mått är industriproduktionen, men även denna kom in lägre än väntat med en tillväxt på 8,9% under mars månad mot förväntade 10,1%.

Jim Rogers sa idag att han tror det här kan vara korrektionen guld behöver. Han vill inte köpa mer guld än men står fast i tron att priset kommer nå 2000$ inom några år.

Guldet fortsätter förmodligen sitt fall neråt under morgondagen men med lite tur stannar vi i intervallet 1250-1300. Den långsiktiga bullmarketen för guld är inte över, men metallen var i behov av en korrektion för att skaka av sig kortsiktiga spekulanter. Det ska sägas att det här i grunden är en pappersnedgång i guld. Till de här priserna kommer den fysiska efterfrågan på guld och silver att vara långsiktigt ohållbar. Förmodligen upplever många bullion-försäljare redan en rejäl nedgång i lagren eller tvingas höja prispremien jämfört med spotpris, vilket tekniskt sett innebär att priset på fysiskt guld och silver inte drabbas lika hårt som papperspriset.

Fritt fall i guld

Investerare i guld letade hejvilt efter en orsak till gårdagens fall på hela 5,3% i guld. Enligt vissa var det återigen Cyperns eventuella utförsäljning av guld som spökade. Kan Cypern med sina 10 ton guld orsaka sådana här chockvågor på marknaden vågar man inte ens tänka på vad som skulle ske om t.ex. Italien tvingas till liknande åtgärder. Som jag nämnde i ett inlägg i förrgår bör 10 ton guld kunna sväljas relativt enkelt av marknaden, men vad gäller guldets utveckling är det nu helt psykologin som räknas. Fundamentan är intakt.

Egentligen var nog Cypern-skräcken enbart en liten orsak till gårdagens fall i guld. Samtidigt som guldet föll gick priset på Treasuries upp vilket talar för en ökning i förtroendet för dollarn, något som omedelbart sätter tryck på guldpriset. Igår passerade guldet dessutom ett antal stödnivåer vilket spädde på vidare nedgång, och förmodligen var det nog en hel del stop-lossar som aktiverades.

Nu ligger guldet inte på någon tydlig stödnivå vilket talar för vidare nedgång. Fundamentan bakom en investering i guld har inte förändrats men förmodligen kan vi få en större rekyl innan uppgången kan fortsätta. Marc Faber kommenterade gårdagen som uppbyggnaden inför ett långsiktigt köpläge:

"I love the markets. I love the fact that gold is finally breaking down. That will offer an excellent buying opportunity"

"So I am happy we have a sell-off that will lead to a major low. It could be at $1400, it could be today at $1300, but I think that the bull market in gold is not completed"

"Because we are about in gold as oversold as we were essentially during the crash in 1987"

Faber tror emellertid att guldet kan göra en kort rekyl uppåt innan nedgången fortsätter:

"All I'm saying is that I think we're going to have a major low in gold in within the next couple of weeks. Gold, as of today, you should actually buy as a trade. I think it can rebound in the next two days by $40"

Intervjun med Marc Faber

Får vi en rekyl ned mot 1300-1400 i guld kan silver göra en rekyl på 10-20%. Är man lite optimistiskt lagd kan man hoppas att silver för en stund släpper den historiska korrelationen på 1,5 med guld, precis som den gjorde igår då både silver och guld föll med drygt 5%.

Cypern förnekar utförsäljning av guldreserven

Igår föll guld bland annat på ryktet att Cypern, som en del i sin bailout, skulle behöva sälja 10 ton guld ur sin reserv över marknaden. 10 ton motsvarar omkring 400 MEUR vilket i sig motsvarar omsättningen på guldmarknaden en genomsnittlig vecka. Idag gick Central Bank of Cyprus ut och dementerade en utförsäljning av landets guldreserv. Det faktum att Cypern skulle behöva avyttra en del av sin guldreserv nämndes i ett dokument från Europeiska kommissionen, men enligt en talesperson från Cyperns centralbank har inget sådant diskuterats. Enligt europeiska konventionen är det dessutom olagligt för centralbanker att avyttra guld för att finansiera statens underskott. I nuläget har nog Eurozonen emellertid passerat den punkt där de fäster någon högre vikt vid liknande bestämmelser. Hur som helst skulle en försäljning av 10 ton guld inte ha någon större effekt på marknaden som har en efterfrågesida på omkring 4800 ton årligen.

Utöver ryktet om att Cypern skulle behöva avyttra sin guldreserv föll guldet efter att Federal Reserve släppt Fed minutes från FOMC-mötet den 19-20e mars. Där diskuterades en inbromsning av det nuvarande QE-programmet från och med halvårsskiftet 2013 och en total halt på programmet årets slut. Med en arbetslöshet som fortfarande klamrar sig kvar långt över 7% är detta osannolikt, men Federal Reserve fortsätter sitt spel för gallerierna. Som bekant får penningpolitik högst effekt om centralbankens ageranden är oväntade och oförutsedda, och det är därför viktigt för Federal Reserve att bygga upp en bild av att QE-programmet inte kommer att fortsätta i flera år framöver. Skulle Federal Reserve avbryta sitt QE-program nu skulle en redan dålig arbetsmarknadssituation förvärras ytterligare. Slutar Fed att stödköpa Treasuries från den amerikanska staten skulle dessutom räntorna stiga och förvärra den redan svåra budgetsituationen. Med en skuld som närmar sig 17 biljoner dollar (TUSD) är högre räntor något som vare sig Federal Reserve eller amerikanska staten önskar. Utåt måste Fed emellertid fortsatt försöka visa sin självständighet gentemot den amerikanska staten, och dessutom hålla förtroendet för dollarn uppe genom att skapa en bild av att QE-programmet är på väg mot sitt slut.

About.com hoppar i galentunnan

För några dagar sedan släppte sidan about.com en artikel med namnet "10 Reasons Why the U.S. Economy Won't Collapse". About.com brukar i alla fall kunna leverera relativt faktarika artiklar kring USAs ekonomi, men nu verkar sidans ekonomiskribent Kimberly Amadeo (bl.a skrivit boken Beyond the Great Recession: What happened and How to Prosper) tagit sig vatten över huvudet.

Artikeln går att läsa här:http://useconomy.about.com/b/2013/04/04/10-reasons-why-the-u-s-economy-wont-collapse.htm

I artikeln listas 10 anledningar till varför dollarn inte kommer att kollapsa som en följd av USAs växande statsskuld och nuvarande finanspolitik. Hela artikeln saknar ordentlig underbyggande analys och de artiklar som länkas till är i stort sett alla faktabaserade men refereras ändå till som någon form av analys. Amadeo inleder artikeln med att säga att USA är på väg mot sitt bästa år sedan 2007 med stigande huspriser samt en börs som tagit nya högstanivåer. Med ett Federal Reserve som pumpar in 85 BUSD per månad i systemet i olika tillgångsslag vore det konstigt om inte något av detta kapital hittade sig till börsen eller husmarknaden. Att använda dessa två faktorer som de två främsta måtten på USAs ekonomiska utveckling känns därmed inte helt strategiskt. Att S&P tar nya rekordnivåer och att huspriserna återigen börjat stiga samtidigt som arbetslösheten i USA fortfarande är extremt hög talar snarare för ytterligare bubblor. Så sent som i veckan redovisade USA sysselsättningssiffror långt under förväntningarna. Visserligen sjönk arbetslösheten från 7,7% till 7,6%, men detta berodde enbart på att folk helt enkelt valt att lämna arbetsstyrkan och avbryta sitt arbetssökande. Under mars ökade det antal som valt att ge upp arbetssökande med 663 000 personer, och arbetsstyrkan som andel av arbetsföra är nu nere på 63,3% vilket är de lägsta nivåerna sedan 1979.
Så till listan med 10 anledningar till varför dollarn inte kommer att kollapsa. Nedan listas Amadeos argument följt av en kort kommentar:

1. "The U.S debt, though high, won't cause a collapse. Unlike Greece, the U.S. prints its own money"
Milton Friedmans mest kända citat är förmodligen "Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon", med vilket han menade att en utökad monetär bas alltid är anledningen till inflation. Nobelpristagaren i ekonomi 2011 Thomas Sargent utvecklades senare detta till "Persistant high inflation is always and everywhere a fiscal phenomenon". Kopplingen är att en stat som inte kan kontrollera sina utgifter i slutändan kommer att vilja finansiera underskott med att trycka pengar. Detta är en av anledningarna till varför centralbanker ska vara självständiga och skilda från staten, något Amadeo inte verkar ha förstått. Att Federal Reserve i nuläget är en av de största köparna av amerikanska Treasuries kommer i slutändan att leda till hyperinflation och dollarns kollaps såvida inte den amerikanska staten kan få ordning på sina finanser. Till skillnad från Grekland kan USA gång på gång skjuta upp sina problem genom att trycka pengar, men när resten av världen väl förlorar förtroendet för dollarn och tron på att USA kommer att kunna betala tillbaka sin skuld i annat än kraftigt deprecierade dollar följer en desto kraftigare kollaps.

2."The U.S. could possibly run a much higher debt to GDP ratio than it does now and still not face economic collapse"
Ja USA kommer att kunna hantera en högre statsskuld i förhållande till BNP än landet har idag, men en stigande statsskuld kommer gradvis att sänka förtroendet för dollarn och därmed höja räntorna. Med en stat som redan idag är i behov av kraftiga budgetnedskärningar kommer stigande ränteutgifter onekligen att innebära problem. För att undvika kollaps kommer Federal Reserve tvingas att utöka sina köp av Treasuries, vilket som nämnt ovan enbart kommer förskjuta en kollaps.

3. "Obama added to the debt to get us out of recession, not send us toward collapse"
Den amerikanska staten har visat budgetunderskott varje år sedan 1970 med undantag för åren 1998-2001. Den växande skulden kan alltså inte skyllas på enstaka utgifter som Obama tog på sig under finanskrisen. Vidare kan man orda kring huruvida åtskilliga bailouts var det rätta sättet att hantera krisen och inte bara förvärrade den amerikanska statens skuldsituation.

4. "The U.S. won't default on its debt"
Nej USA kommer tekniskt sett inte att defaulta på sin skuld, men detta är inte något som kommer hindra dollarns kollaps. USA kan defaulta sin skuld på två sätt, antingen så beslutar kongressen att inte höja den amerikanska statens skuldtak eller så blir räntorna för höga på amerikanska treasuries för att den amerikanska staten ska kunna omfinansiera sin växande skuld. Sen skuldtaket infördes har kongressen valt att höja det så fort det börjat brinna i knutarna, och så kommer det förmodligen att fortsätta. Vad gäller finansieringen av skulden talar allt för att Federal Reserve kommer att gå in och köpa amerikanska Treasuries när ingen annan vill göra det. USA kommer således välja att finansiera statens utgifter med nytryckta pengar, och befintlig skuld kommer att avbetalas med starkt deprecierade dollar. Tekniskt sett är det därmed inte en default, utan istället en gradvis kollaps av dollarn.

5. "China isn't selling its dollar holdings"
I nuläget äger Kina drygt 1,2 TUSD av amerikanska Treasuries. Visserligen säljer de inte av några av dessa nu, men de har under en längre tid hållit sitt innehav rätt stabilt. Kina vill inte avyttra sina dollar då de vet att detta kommer leda till repressalier från USA, men Kina är mycket väl medvetet om dollarns kommande kollaps. Det visar sig bland annat i Kinas kraftigt stigande import av guld och starka råvarufokus. Under 2012 närapå dubblades Kinas guldimport (samtidigt som inhemsk utvinning ökade), och under februari 2013 importerades hela 97 ton. People's Bank of China har officiella guldreserver på cirka 1000 ton, men det är en siffra från 2009. Sedan dess har Kina i tysthet ackumulerat stora mängder guld och förmodligen ligger den egentliga siffran på mer än det dubbla i dagsläget.

6. "China and Japan won't cause a dollar collapse"
Någon total kollaps av dollarn är Kina och Japan absolut inte intresserade av då det kommer drabba dessa  två starkt exportberoende nationer hårt, men de är medvetna om att det är dit USA är på väg. Ett av Kinas högsta mål i nuläget är att bygga upp en egen inhemsk efterfrågan, och göra sig mindre beroende av handelspartners som USA. Kina har dessutom länge talat för en ny världsvaluta, kanske backad av guld. Detta är förmodligen ett av de slutliga målen med Kinas stora ackumulation av guld. I takt med att dollarn förlorar sitt värde kommer det att utvecklas en ny världsvaluta, och den som kontrollerar denna kommer att ges samma makt som USA haft sedan pundet fasades ut som världsvaluta. Ingen kommer att tillåta en diktatur som Kina att på egen hand försöka skapa en ny världsvaluta, men med den mängd guld Kina samlat på sig kommer de i alla fall att få vara med i leken.

7. "The dollar is slowly declining, not collapsing"
I nuläget sjunker dollarn långsamt, men till följd av orsakerna som diskuterats ovan kommer det, om USA inte får ordning på sin budget, att komma ett kraftigt fall i dollarn. Att helt plötsligt försöka göra skillnad på en stadig nedgång och en kollaps känns helt oväsentligt för argumentet och är snarare att bita sig själv i svansen.

8. "The dollar won't be replaced as the world's global currency"
Som nämnt i punkter ovan är dollarn redan nu på väg att fasas ut som världens reservvaluta. Idag används dollarn i 85% av alla internationella transaktioner och utgör ca 60% av världens globala reserver. Omkring år 2000 utgjorde dollarn 70% av världens globala reserver, och har sedan dess legat i stadig nedgång. En del av denna nedgång beror på att euron skapade en ännu mer reservvänlig valuta än den tyska d-marken, men även sedan eurons införande har dollarns andel av de globala reserverna legat i stadig nedgång. Eurozonen med Tyskland försöker dessutom göra det rätta nu och spara sig ur krisen. De har inte tillåtit Eurobonds (än?) eller ECB att ohämmat köpa krisländernas statsobligationer. Det innebär att Eurozonen åtminstone gör ett försök att ta sig ur krisen the hard way, som egentligen är det enda rätta. Det här kommer förmodligen leda till ett euron fortsätter vinna mark från dollarn som reservvaluta. En kommande världsvaluta backad av guld eller andra tillgångsslag är även det en sannolikhet som diskuterat under punkt 6.

9. "The Fed's Quantitative Easing program can't cause hyperinflation"
Enligt Amadeo kan inte Federal Reserves QE-program leda till hyperinflation eftersom Fed kommer att höja räntan så fort inflationen går över deras mål. Problemet är att Fed inte vill höja räntan så länge USA ligger i recession, och höjer de räntan kommer det leda till att den amerikanska staten inte kommer kunna hantera räntebetalningarna på statsskulden. Kan den amerikanska staten inte betala sina skulder kommer det i sin tur att leda till kollaps om inte Federal Reserve fortsätter att köpa upp Treasuries - vilket i sin tur skulle öka på redan hög inflation. USA har på så vis lyckats måla in sig i ett hörn. Det kommer att vara otroligt svårt för USA att stoppa inflation när den väl sätter igång, vilket kan uttryckas i kvantitetsteorin:v * m = p * qDär v är velocity, m den monetära basen, q real-BNP och p prisnivån (förändring i p är inflation)Federal Reserve har pumpat in nytrycka pengar i systemet vilket ökat m. Trots detta har prisnivån p hållit sig relativt stabil, och den reala BNPn q likaså. Det innebär att det är velociteten, dvs hur många gånger årligen en dollar omsätts, som har sjunkit. Skulle velociteten plötsligt öka kan den större monetära basen snabbt ge effekt på inflationen. Nedan visas velociteten för måttet M2 av USAs monetära bas, som tog all-time-low i mitten på 2012. Skulle velociteten vända uppåt innan (om?) den amerikanska staten får ordning på sina finanser kommer Federal Reserve att behöva välja mellan att krympa den monetära basen eller att fortsätta köpa Treasuries och riskera högre inflation.
 
10. There are too many failsafe measures that will prevent a U.S economic collapse
Som nämnt tidigare har USA målat in sig i ett hörn där de förmodligen kommer behöva välja mellan att försöka dämpa inflation eller att finansiera statens budgetunderskott.